拉扎德 Gluckman：年度调查揭示生物医药行业架构性转变
Lazard’s Gluckman: Annual survey hints at ‘change in architecture’ across industry
拉扎德年度生物医药调查显示，400 位行业领袖认为行业架构正发生结构性转变，估值与交易乐观情绪回暖。74% 受访者预计最惠国定价将促使药企 2029 年前推迟美国以外上市，42% 认为五年内全球管线 40% 以上药物将源自中国。35% 认为 AI 目前对化学发现影响最大，预计将向生物学与临床开发延伸。
发生了什么
Lazard 于今年6月调查了400位 biopharma 领导者与投资者（含359位C级高管、41位投资人），9月15日发布的年度调查显示行业对估值、融资和交易的乐观度高于往年。其全球医疗投行负责人 David Gluckman 概括出四个相互关联的结构性转变：MFN 定价等政策在改写药品上市地点，中国 biotech 的崛起在改写药品来源，技术创新在改写做什么药，AI 在改写药怎么做。74% 受访者认为含 MFN 在内的美国政策会促使药企在2029年前暂缓美国以外市场上市，大型药企领导层中该比例达90%；把 FDA 行动视为交易障碍的比例从两年前的12%升至34%，而关税（23%）和基础研究经费削减（22%）被列为首要风险的比例反而偏低。42% 受访者预计五年内全球管线中至少40%的候选药将源自中国，51% 视中国为机会、41% 视为风险。
为什么重要
Gluckman 强调四个主题指向的是结构性转变而非情绪波动，这让调查对 BD、研发和投资三类读者都有直接用途。对做授权交易的人，MFN 意味着区域授权可能让创新者失去对当地定价的控制并波及美国定价，biotech 因此更倾向保留全球权益，区域授权的标的供给和条款逻辑都在变。对管线布局，自免/炎症/纤维化连续第三年居治疗领域首位（59%），next-gen 抗体（51%）仍排第一、精准小分子升至46%，而 immuno-oncology 和基因治疗在大型药企中失宠，资源配置方向已经换了。对投资判断，AI 当前最大影响被认为在化学发现（35%），但受访者预计五年内转向生物发现和临床开发，Gluckman 提示若真能压缩时间线并提高成功率，将改变整个行业的经济学。
还缺什么
材料未披露完整问卷、分题交叉数据和受访者地区构成，美国药价预期的分裂（31%看跌 vs 45%看涨）只能用公司规模和地域粗略解释，深层原因待确认。后续节点看 MFN 定价细则落地后欧洲上市推迟是否真实发生，以及 FDA 政策可预测性能否改善——22% 受访者把提升 FDA 效率列为最大机会之一，说明行业认为这事可修。上一轮调查认为药企被低估的判断已被 XBI 反弹验证，接下来要看买卖双方估值差距是否随估值整体上行收窄，以及在同类靶点扎堆的情况下买家会观望多久；40% 受访者预期的中国 biotech 西方商业化竞争力提升能否兑现，也需实际交易和商业化数据检验。
来源：文献与产业新闻 · biocentury.com